3 供给格局

3.1 卡的形态

先把物理形态说清楚，后面所有的钱都挂在这些数字上。行业里说的一台机器，标准形态是八张 GPU 加两颗 CPU、若干网卡，装在一个机箱里。报价单上的 30 万一台，指的是这整台八卡机的月租。

3.2 全球链路

从晶圆到 token，中间有六段，每一段都有人分钱。理解这条链最重要的用处是判断：某个环节的超额利润是结构性的，还是暂时的。

链条上利润分布极不均匀，而且会随供需移动。当卡紧缺时，利润集中在第四、第五段，谁拿得到货谁赚钱；当卡宽松时，利润向第六段转移，谁跑得快谁赚钱。2026 年中的状态是前者：录音里的原话是超额收益都在供应链手里。录

3.3 管制作用

美国出口管制是这条链上最重要的外生变量，它决定了卡能流到哪里、不能流到哪里。本节只陈述公开规则和时点，不做合规结论。

最后一条是转折点。在此之前，一家注册在新加坡或马来西亚的公司，只要注册地在管制辖区之外，采购路径存在解释空间。此后，判断锚点从公司在哪里注册变成最终母公司总部在哪里。核公开评论普遍将其描述为关闭了新马一线的离岸采购通道。第 32 章会展开这条规则的核验方法。

3.4 境内结构

中国大陆的高端 GPU 大量进入训练集群，可用于在线推理的份额因而更紧张。训练和推理抢的是同一批卡，但两者的付费逻辑完全不同。

训练对模型公司是资本开支，不计投入产出比。录音里的表述是：今年要投几百亿做训练就一定要投出去，不投就死掉，模型训好了股价、估值、一切都有。录推理是经营性支出，要算每一台机器的回报。两种资金放在同一个竞价市场里，推理侧必然出不起价。

录音里给出的境内数量口径：2026 年 3 月起每月约 1000 到 1500 台 B300 或等效产能进入中国，全年约 15000 台，其中九成以上用于训练，实际用于推理的可能不到 1500 台。录这些数字未经我方核实，但其结构性判断与公开的管制事实方向一致：总量受限加上训练优先，推理侧只能吃剩下的部分。

3.5 国产约束

国产芯片的瓶颈在产能，不在设计。这是本节唯一需要记住的判断。

录音里两位从业者分别给出的口径：华为年产能约 140 万到 160 万片，另一家已在港股上市的国产 GPU 厂商年产能在 20 万片以内，所有国产厂商加总不超过 500 万片；这些产能会优先分配给军方、央国企、科研机构和头部模型公司做训练。录待具体数字待核，但产能优先级的分配逻辑与境内高端卡的情况一致。